今天的概述
宏|评2024年12月政治局会议：什么是“非常规逆周期调整”？
策略|基金追踪系列第147期：市场热度再度升温，融资和ETF是现阶段主要购买力量。固定收益| 2025年利率债供给展望：2025年政府将如何加杠杆？固定收益｜土地市场专题系列：城市投资拿地增加了吗？电子|凌逸智造(002600.SZ)事件点评：收购江苏科达，汽车业务加速农业|白羽肉鸡产业点评：海外祖先引进或中断；白鸡亲本和商品代苗双双进入繁荣周期
▍评2024年12月政治局会议：什么是“超常规逆周期调节”？
今天召开的政治局会议，预演了即将召开的中央经济工作会议的内容，更重要的是，为明年的经济工作定下了基调。综合来看，我们认为主要体现为三个特点：时间早、需求强、强度高。
首先，新闻稿发布时间提前。
去年政治局会议稿大多在下午四五点发布，但今年7月开始，会议稿发布时间明显提前。政治局会议草案比去年12月提前近一个小时公布。我们认为，较早的日期直接反映了更紧迫的政策。
二是政策诉求更加强烈，具体体现在“非常规逆周期调节”。
为什么要提到呢？ GDP平减指数已连续六个季度为负值。与实际GDP增长相比，官方越来越关注名义GDP增长与实际GDP增长的趋同性。
同时，从预期引导的角度来看，做好“第一步”政策比“第二步”更重要。积极应对外部冲击促稳定至关重要。
怎么做呢？更大幅度的降息和更高的赤字率。这从2011年以来货币政策立场的首次转变和全国人大常委会兰部长的讲话中可见一斑。
金融和货币之间需要加强协调。明年更大的借贷和赤字空间将投资于消费和偿债等领域。央行还将通过扩大国债买卖工具规模进行配合。
三是政策有力，其中消费将是明年经济工作的“重中之重”。
参照往年，12月份的政治局会议首先给出了政策目标的总体方向和顺序，中央经济工作会议“紧随其后”，在框架的基础上做出了更加具体的安排。
关键的变化是，今年提振消费取代了科技创新，成为2025年经济工作的“主基调”。因为我们认为，无论是稳房价、稳股市，还是发展基层“三保障”水平，发展生育和养老，最终目的是提高消费。
如何刺激消费“全面扩大”？
一是规模要足够，现有政策要扩大。二是范围要广，精准施策，在更多领域保障民生。
我们预计，今年开始实施的“以旧换新”政策或将在明年两会前后扩大到5000亿元左右，补贴类别有望扩大到消费电子、家庭娱乐等领域。其他耐用品；同时，明年对生育和养老的财政支持也可能会扩大试点实施，比如对新生婴儿家庭进行一次性或每月补贴，期望的财政规模可能达到1000亿元。
财经：“多”字意义重大。
这次政治局会议最终给出了2025年明确的财政基调——“实施更加积极的财政政策”。以往政治局会议的财政基调往往只有“积极”二字，但上一次加上“更多”二字还是在2020年7月。回顾2020年，赤字率不仅超过3%，而且还有数万亿抗疫特别国债。因此，2025年赤字率上升、特别财政工具规模增加的可能性较大。同时，我们认为“非常规”还体现在财政预算资金可用于整体业绩以“一批用完，另一批释放”的方式不断提升。
货币：从“稳健”到“适度宽松”，字里行间透露出货币政策力度加大的诉求。
我们认为，这种基调的转变与近期的“支持性”货币政策立场类似。具体有两点值得关注：一是“适度宽松”与“稳定”并不矛盾。或许，优先事项的选择凸显了内需增长的放缓。其次，“适度宽松”的货币立场更加明确，一方面有利于积极引导预期，另一方面也意味着对财政力度的支持和配合。
但客观地说，明年的货币宽松确实对关税和汇率有制约，因此汇率的“重新校准”将是关键。
我们认为，2025年一季度，降准可能是汇率压力下的正常对冲工具，7天逆回购利率保持稳定。但考虑到房地产需求仍需提振，5年期LPR利率可能会单独下调。 20-25bp。随着汇率目标重新调整以应对关税增加，第二季度及以后的7天期逆回购可能还有30-40个基点的下调空间。
风险提示：
未来政策不及预期；国内经济形势变化将超预期；出口变化将超出预期。
详情见《2024年12月政治局会议评论：什么是“超常逆周期调节”？20241209》
▍资金追踪系列一百四十七：市场热度再度升温，融资、ETF是本阶段主要购买力量。
市场整体交易热情有所回升，大部分行业交易热情仍处于80%百分位以上。
全安继续分别下调/上调2024/25年净利润预测。分行业看，净利润预测环比上升的行业数量有所回升。
近三周两家金融机构活跃度反弹至较高点，龙虎榜交易热度持续回落，活跃偏股型基金仓位有所下降。代理变量显示：基层群众净认购资金总额。
各参与者补仓仍在继续，但分化也正在显现。融资和ETF是现阶段的主要购买力量。未来需要关注各类资本行为分化是否会逐渐扩大。
风险提示：
计算错误。
详情请参见《基金追踪系列一百四十七：市场热度再度升温，融资和ETF是现阶段主要购买力20241209》
▍2025年利率债供应展望：2025年政府将如何加杠杆？
我们预计2025年的目标赤字率可能在3.5%-4.0%的范围内。
中央财政方面，预计普通国债发行额度为4.14-4.73万亿元，特别国债发行额度为2万亿元，其中1万亿元可能用于补充政府债券。通过定向发行补充商业银行资本。
地方财政方面，预计新增一般债券发行额度为0.73-0.84万亿元，新增专项债券发行额度为4.5-5.0万亿元，其中新增专项债券发行额度0.8万亿元。新增土地储备项目8万亿元。债务规模0.5-1万亿元，其他新增专项债券可能超过3.2万亿元，再融资债券发行额度为4.7万亿元，其中普通再融资债券2.71万亿元，专项再融资债券2万亿元。
风险提示：
政策不确定性；基本面发生意外变化；海外地缘政治风险；假设和预测可能与实际情况有所不同
详情请参见《2025年利率债供给展望：2025年政府将如何加杠杆？》 20241209》
▍土地市场系列专题：城市投资拿地增加了吗？
盘活现有闲置土地资源，成为应对当前房地产市场下行压力的重要举措。在此背景下，市场再次关注城投公司拿地边际变化。
2024年，随着土地出让金进一步下降，1-11月房地产企业拿地金额大幅下降至5748亿元，较2023年下降57%，拿地比例为21%，下降7个百分点。
从各省城市投资拿地情况来看，2024年，拿地金额排名前20名的城市投资主体主要是地级城市平台，共有9家企业。按土地面积排名前20名的城市投资主体主要是国家级园区平台，共有7家企业。
风险提示：
房地产政策不及预期，宏观经济、地方政府债务压力、城市投资信用风险事件超出预期。
详情请参见《土地市场系列专题：城市投资拿地在增加吗？》 20241209》
▍点评凌逸智造（002600.SZ）事件：收购江苏科达，汽车业务再度加速
事件：12月7日，灵逸智造发布《广东灵逸智造股份有限公司关于发行可转换公司债券并支付现金购买资产及募集配套资金的预案》，拟发行可转换公司债券并支付现金现金。收购江苏科达66.46%股权并筹集配套资金
收购江苏科达以扩大其汽车业务。
公司拟采用询价方式向不超过35名特定投资者发行股票，筹集配套资金。本次募集配套资金总额不得超过发行可转换公司债券购买资产交易价格的100%，发行股份数量不得超过本次募集配套资金。占本次发行股票前上市公司总股本的30%。公司拟通过可转债及现金支付等方式向常州有容、上海迈环、万里扬管理、芜湖华安、常州庆丰、常州兴源、常州超灵、江苏信保等八家交易对手购买其持有的全部股份。部分公司拥有江苏科达66.46%的股权。本次交易完成后，江苏科达将成为菱仪智造的控股子公司。
收购标的深耕汽车内外饰件，拥有优质客户资源。
江苏科达成立于1993年，专业生产汽车饰件总成产品。主要产品包括仪表板、副仪表、门护板、立柱等。汽车产品零部件认证流程复杂、耗时长、认证标准严格。江苏科达作为国内最早从事汽车零部件制造的企业之一，已通过奇瑞汽车、上汽集团、比亚迪、理想汽车、吉利汽车等多家知名厂商的体系认证汽车制造商的汽车零部件供应商，拥有优质的客户资源。江苏科达目前拥有常州、芜湖、郑州、湘潭、安庆、合肥六大生产基地，并计划在宁德、泰国等建设生产基地，前三季度营收697/815/6.56亿元分别为 2022 年、2023 年和 2024 年。元，分别实现净利润0.28/0.35/0.38亿元，业绩实现快速增长。在核心技术方面，江苏科达通过自主研发，建立了涵盖造型结构设计、样品开发、模具定制、产品制造、检验检测等多个方面的技术体系。被认定为江苏省汽车内饰工程技术研究中心、江苏省企业技术中心、江苏省工业设计中心。
AI终端硬件制造平台公司，汽车业务再次加速。
公司为包括其核心客户苹果在内的多家终端厂商提供手机、PC、平板、可穿戴、MR、机器人等产品的零部件及模组，在AI终端浪潮中显着受益；公司近年来积极开发汽车相关产品，主要生产电力电子电芯铝壳、盖板、转接片等电池结构件，以及柔性软连接、注塑等其他汽车相关精密结构件零部件方面，汽车业务1H24实现收入10.18亿元，同比增长42.88%，占公司营业收入的10%。收益率提高至5.33%。本次收购后，公司将拓展汽车饰件系统零部件及模具产品，丰富公司在汽车领域的产品矩阵，实现客户资源共享。菱仪领先的精密制造能力也将赋能江苏科达，有望取得更好的协同发展。
投资建议：
公司预计24/25/26年实现归属于母公司净利润2.003/32.86/41.98亿元，对应当前股价PE分别为31/19/15倍。我们看好公司作为AI终端硬件制造平台公司在这波AI终端浪潮中的核心地位。我们预计本次收购还将加速公司汽车业务的发展，维持“推荐”评级。
风险提示：
下游需求低于预期；行业竞争加剧；新业务扩张低于预期。
详情请参见《灵逸智造（002600.SZ）事件评：收购江苏科达，汽车业务加速20241209》
▍白羽肉鸡产业点评：海外始祖引进或中断；白鸡亲代、商品代苗双双进入繁荣周期
市场回顾：商品苗价格中枢上移，亲本苗价格触底反弹。
供应短缺推高商品代苗价格中枢：根据白羽肉鸡生产周期，2022年引进中断将导致2023年亲代苗供应紧张，进而影响2024年商品苗供应和推高2024年商品苗价格中枢。 2024年亲本苗价格触底回升：2023年开始，美国苗木引进逐步恢复，加上国内苗木快速增加，2023年6月后亲本苗供应将恢复，苗木价格将呈现下降趋势，年底周均价最低。至37.3元/套。 2022-2023年，受海外禽流感影响，国内祖鸡引进结构将出现严重问题。优质海外种苗引进比例连续两年呈现下降趋势，导致2024年国内优质海外亲本雏鸡供应整体偏紧。此外，引进数量将出现阶段性下降2023年7月之后，加上2023年10月阿拉巴马州爆发禽流感，将导致鸡苗出口暂停，导致2024年亲本疫苗供应相对紧张。叠加下游商品替代苗价格中枢上移，供需提振带动亲苗价格触底反弹。
海外两大引进国爆发禽流感疫情，祖种引进或将再次中断。
2024年10月，全球禽流感进入季节性高发期。据农业农村部数据，2024年11月全球共发生H5N1亚型高致病性禽流感578例，同比增长38.3%。其中，美国和新西兰是我国祖鸡的主要引进地。海关总署数据显示，2024年1月至10月我国祖鸡引进量中，美国占94.5%，全部来自阿拉巴马州，其余来自新西兰。目前，美国和新西兰均出现高致病性禽流感，导致其引进大幅暂停。
据美国农业部（USDA）动物卫生检验局消息，2024年11月27日，俄克拉荷马州的一个商业养鸡场发生禽流感，该州是唯一引进爷爷鸡（AA+、Ross308、Hubbard）的州今年在美国。共有51600只鸡受到影响，国内安伟捷种禽场已收到暂停引进通知。
2024年12月2日，新西兰生物安全局确认新西兰疫情发生在坎特伯雷区怀塔基行政区。临床和实验室检测发现22万只家禽疑似感染，其中1.35万只发病，3500只死亡。新西兰第一产业部（MPI）表示，新西兰已暂停活禽和生禽商品的认证，禁止其出口到要求不含（禽流感）病毒的市场。
投资建议：
展望2025年，如果禽流感继续在海外发酵，禽流感的传入将长期暂停。由于国产祖鸡尚无法完全替代，国产祖鸡供应可能再次面临短缺，预计将进一步推高亲代苗价格，上游种禽企业将首先受益。目前该板块估值较低，处于事件驱动发展初期。后期，随着禽流感持续发酵，白鸡亲代苗和商品代苗价格预计将同时进入高景气周期。推荐益盛股份（国内种禽养殖龙头），关注盛农。发展（主导全产业链整合）和民和股份（加强水产食品）。
风险提示：
鸡肉价格大幅波动的风险；动物疾病的风险；原材料价格波动风险。
详情参见《白羽肉鸡行业时评：海外始祖引进或中断；白鸡亲代、商品代苗双双进入景气周期20241209》
