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01
部分
推荐目录
宏观｜美联储议息会议简评：转鹰后难回头
非银行 | 高盛（GS）：投行业务表现强劲，但减值拨备略高于预期
策略 | FOMC已出手，反攻条件已具备
宏观 | 乌克兰悲剧：北约东扩的最后一站
中环半导体（002129）：Q4业绩超预期，看好210硅片龙头企业盈利改善
宏观 | A股能否逐步走向乐观
非银行 | 盈透证券集团（IBKR）：继续推行“低佣金”策略，业绩表现亮眼
宏观｜多维度发力稳增长——2022年两会跟踪（二）
社会服务 | 年报展望：消费服务已达行业最佳配置点，疫情边际影响减缓
汽车 | 轻卡行业政策回顾：蓝牌新规正式实施，行业进入高景气周期
汽车|伯特利(603596)：回购股份绑定核心团队，聘任前博世副总裁助力长远发展
金属 | 楚江新材（002171）：龙头公司产能扩张，业绩有望提速在即
金属 | 永兴材料（002756）：与 CATL 联手建设新型碳酸锂项目，永兴材料发展提速
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02
部分
推荐内容
转鹰难回头：利率会议简评
总体来看，市场预期未获满足，美联储内部或仍存在分歧。紧缩的大方向更加确定，但节奏的不确定性并未消除。一季度资产价格波动仍将持续，需等待利空消息消化殆尽。特殊背景下，美联储新年首次会议备受关注，但有效信息并不多。圣诞新年假期以来，受奥密克戎影响，美国经济高频指标出现明显放缓迹象；缩表信号出现后，市场随即进入一轮大幅调整，美股一度跌破200日均线。市场与经济的双重回调，让美联储在刚刚扭转态度后面临挑战。市场先声夺人，大幅跳空，也说明存在一定的联想空间：美联储会不会随即释放一些鸽派信号安抚市场？显然，市场预期并未得到满足。 鲍威尔的讲话基本没有过多关注短期变化，依然认为经济强劲，市场不存在系统性风险。
不过，抛开这场短期政策与市场博弈，我们更关注中期紧缩步伐。美联储并未给出更多解释，意味着美联储内部或未达成共识，未来加息与缩表不及预期的概率仍很大。市场已一致预期3月加息，但更关键的问题是6月是否会出现持续加息与缩表。遗憾的是，美联储并未对上述问题给出详细答案，只是重申了框架。从这个意义上讲，美联储或未达成紧缩共识，未来步伐仍需取决于具体数据。在此背景下，在3月下旬议息会议召开前，市场不确定性仍将存在，紧缩预期的压制不会系统性缓解，波动仍将持续。
会前我们认为四个问题是核心，就四个问题谈几点看法：
（1）加息节奏如何？3月实施悬念不大，符合预期
美联储一如预期修正加息前瞻指引，指出目前通胀远高于2%目标，加上就业市场强劲，加息目标基本达成，加息将在近期开始。这意味着3月加息概率较大，符合此前市场预期。不过未来节奏仍存在较大不确定性。鲍威尔坦言，每次议息会议后都有可能确定加息时机，也讨论了加息50bp的可能性。未来主要的不确定性还是奥密克戎。在基线假设下，我们认为全年加息3-4次，分别在各季度末，缺席的一次可能对应缩表实施。不过美联储会根据数据做出决策。从风险角度看，不达预期是需要警惕的方向。
（2）减表前景：原则文件如期出台，但标准模糊、方案缺失
美联储公布了新的缩表原则，但实际信息十分有限，基本内容重复了2017年缩表的一般原则，比如通过停止再投资来缩表，这样将保证货币政策实施的有效性。但对于最为人们关注的何时缩表、缩表条件等问题，却并未做出解释。在前一轮正常化文件中，给出的标准是在加息顺利后开始缩表。此次只是确认在加息开始后就开始缩表，而且速度会明显加快，无疑拥有更大的操作空间。我们推测，美联储内部对本次缩表仍缺乏共识，详细时间表还有待进一步商议。
（3）2020年如何与新框架保持一致：美联储重申将延续新框架，但这只会加剧预期分歧。
另一个更根本的问题是，当前高通胀、低劳动参与率的宏观经济形势与此前政策框架的假设不一致，无法预测未来的政策走向。美联储此次试图再次回答这个问题，发表声明重申将延续新框架，但刻意回避了上述矛盾中如何延续、如何实现自洽的问题。我们猜测，或许美联储也在等待更多数据，希望未来这一矛盾得到弱化。但在此之前，市场预期或仍未得到有效协调，分歧仍将存在。
（4）美联储对美股下跌的看法：目前不存在系统性风险
美联储新框架包含金融稳定的需求，但短期市场调整与此并不矛盾。鲍威尔在发布会上表示，目前市场不存在系统性风险，只要美国股市不出现下跌趋势，短期5-10%的波动还在可控范围内。
FOMC的鞋子已经落地，反攻的条件已经具备
我们在上周日的周度策略报告中提出，本周等待FOMC下来，准备反攻。今天凌晨FOMC召开，市场避险情绪释放。从基本面和市场因素来看，我们认为A股市场反攻的条件已经具备。近期受海外事件催化、FOMC会议和节前避险情绪释放、被动减仓等影响，市场大幅下跌。我们认为，去年12月以来，A股市场主要矛盾集中在两个方面：内部对稳增长效果的分歧，以及外部对美联储转向鹰派的担忧。因此，我们此前就表示，今年很难出现跨年度反弹。
外部因素对A股的影响较为间接，短期利空影响预计已趋于消散。此次美联储“一步一个脚印”正式转向鹰派立场，实际上加息、缩表的时机和幅度并未超出市场预期，未来美联储再度加快货币正常化进程的时间和空间并不大。此外，美国居民的资产负债表极度依赖美国股市，因此美国股市的波动也会抑制美联储加息、缩表的速度和力度。另一方面，市场也对此做出了相当程度的反应，今年以来十年期美国国债利率已从1.5%左右迅速上涨逾30个基点至1.8%以上。 标普500、纳指分别回落近10%、15%，逐步消化美联储货币正常化预期。在市场预期逐步回稳的背景下，短期内中国对美出口及人民币汇率维持强势，资金出现大额快速流出抑制A股市场表现的概率较低。美联储下次议息会议要到3月15-16日，预计春节至两会前形成有利的时间窗口。因此，笔者认为，FOMC落实后，A股市场应该不再把外部因素视为下一阶段的主要矛盾。
内因边际好转，把握两条反攻主线。短期能确定的是政策的方向和意志，未来一个月预计一系列宽松信贷和结构性货币政策将继续实施，继续推动信贷增长。相关方都在避免“心死人更悲哀”，目前政策继续推进的空间仍然充足，且有加快推进、强化推进的趋势，因此下一阶段内因环境将呈现边际好转的趋势。历史上，非基本面因素导致被动减仓导致的大幅下跌，不是卖点而是买点，我们认为这一次也不例外。历史上元旦后、春节前，A股都有5%左右甚至更多的调整，节后大概率会出现不同程度的反弹。 把握两条反攻主线：1）宽松货币、宽松信贷持续加码，稳增长态势将继续演绎；2）目前部分优质成长股仍有基本面支撑，估值收缩有望结束，市场对一季报预期开始有所反应，基本面将进一步得到验证，迎来反攻。
乌克兰悲剧：北约东扩最后一站
北约“跨境东扩”是俄乌冲突主要导火索
第一次东扩：1992年，俄罗斯采取“全面西倾”政策，一度试图加入北约，并于1994年与北约签署了《和平伙伴关系计划框架文件》和《俄罗斯—北约合作议定书》；第二次东扩：2000年普京上台后，采取各种措施积极融入欧洲世界。但强大而统一的欧洲并不符合美国的利益。甚至在2004年之前，形势似乎正在向有利于俄罗斯的方向转变，“19+1机制”升格为“20国机制”，但北约并未停止东扩。第三次东扩：2013年11月，时任乌克兰总统亚努科维奇抛弃欧盟经济协议，引发长达三个月的反政府示威活动。 普京果断采取行动，开始阻挠西方势力的追击和拦截，在克里米亚举行全民公投，并迅速将其纳入俄罗斯领土。
各方势力角逐，未来博弈将会如何展开？
除非发生黑天鹅事件，否则大规模热战的可能性并不大。俄罗斯在军事部署上占有绝对优势，但热战的后果不堪设想。欧美不会与俄罗斯发生正面冲突，双方最终重回谈判桌的可能性很大，美国可能会在驻军、中程导弹部署等边缘条款上做出让步。普京领导下的俄罗斯在国家安全领域一直采取雷霆手段，这是俄罗斯维持国际影响力的重要手段。拜登仓促撤军阿富汗后，国内支持率跌至历史低点，此时抛弃乌克兰的政治后果或许过于沉重。目前仍在采取“拖延待变”策略，一方面向乌克兰政府军提供必要的武器和物资，调动适当数量的北约部队维持边境稳定，防止局势恶化。 欧洲内部在乌克兰问题上存在“自由主义”与“现实主义”路线之争。欧洲的自由主义路线决定了其在乌克兰问题上的态度。从欧盟的角度来看，乌克兰是一个独立的主权国家，有权选择自己的外交政策。但从现实主义的角度来看，大国之间的博弈奉行“强权即正义”，此时谈论独立几乎毫无意义。俄罗斯大规模的军事存在已成为必须面对的现实。欧盟在俄乌冲突中总体上倾向于美国，但欧盟内部仍存在相当的争论。
俄乌危机对国际资本市场的历史影响
从历史上看，俄乌危机对国际资本市场情绪的影响持续时间较短，除俄罗斯资本市场开始震荡下行外，美国、中国股市均在短暂震荡下行后逐步调整，因此当前资本市场无需恐慌，短期内A股基本面不会受到乌克兰危机影响，仍有较好的投资机会。
从大宗商品来看，克里米亚危机期间石油、天然气价格波动并不大，但在当前的时空背景下，天然气、石油价格仍有可能再创新高。
多维度稳增长——2022年两会跟踪报道（二）
今年，各省GDP目标延续了过去5年的下行趋势，继2020年新冠疫情暴发以来出现的“U”型特征后再次回落。预期GDP增速出现“U”型特征，主要由于疫情得到控制后复工复产，加之2020年经济基数较低，因此各地制定的GDP增长目标都比较乐观。去年底以来，虽然“稳增长”政策持续发力，但经济的结构性问题短期内难以解决，下行压力加上总量效应，必然导致增长预期放缓。
从各地区固定资产投资增速目标设定来看，多地上调了2022年固定资产投资目标。固定资产投资仍将是经济平稳运行的“压舱石”，其中基础设施和制造业投资将成为主要推动力。22个省份设定了2022年固定资产投资目标，目标区间为6.0%-10.0%，平均为9%。除海南省外，其他地区固定资产投资增速目标基本高于或等于GDP增长目标。
取各地区固定资产投资增速平均值后我们发现，2022年各地区固定资产投资平均增速与基数较低的2021年目标增速相一致，均为8.2%，彰显了地方政府稳增长的决心和未来政策的一致性。
具体来看，22年来各地区稳增长的投资方向主要分为三大领域，即：传统基础设施稳定发展、新兴基础设施加速推进、制造业转型升级。传统基础设施方面，政策主要聚焦交通、水利、城市改造、保障房等领域，交通基础设施项目是提及最多的类型，涉及城轨、高铁、高速公路、农村公路改造等。新基建方面，数字经济成为各省重点关注领域，各省将数字经济与新基建结合起来，重点推进5G基站、数字园区、大数据中心等基础设施建设。
在制造业转型升级方面，地方政府将继续把创新作为制造业升级工作的重点，积极引导创办一批“专精特新”企业，破解瓶颈问题。“专精特新”企业掌握行业专属前沿技术。培育发展这样的企业，有利于增强我国信息技术产业安全保障，提高科技自主创新发展能力，具有十分重要的战略意义。
年报展望：消费者服务已达行业最佳配置点，疫情边际影响减缓
免税：受疫情影响，四季度客流较疫情前同期明显下滑，且折扣力度较大，中免集团短期利润率承压，市场关注度也出现下滑。不过离岸免税仍是消费领域保持良好增长的板块，疫情导致客流、营收、毛利率同向波动，今年也将逐季修复，估值充分下降，建议密切关注。
餐饮酒店：酒店行业只需等待需求复苏，供给侧出清逻辑可清晰追踪，确定性高也带来机构增持力度加大，股价表现更强劲。我们预计今年将有行业底部整理的机会，进一步推动行业供需优化，建议关注华住集团、锦江酒店、首旅酒店。餐饮行业受疫情影响业绩波动较大，建议关注百胜中国、九毛九，估值合理，有成长性。
旅游：2021年疫情对出行的影响较2020年下半年更为明显，十四五规划为优化国内旅游供给侧定下基调，我们看好2022年需求复苏，重点关注天目湖、宋城演艺、复星旅文。
医美：需求端监管强调行业规范基调不变，对广告、金融等获客方式的影响确实体现在短期，从操作层面看，会加速尾端正规医疗机构的退出。医疗器械供给端监管的加强，也持续打击市场上水货、不正规产品，因利好龙头合规产品公司，建议重点关注艾美。
化妆品：双11红利已近见顶，渠道效率边际提升空间减小，品牌商将更加注重自身品牌建设和价格管控，品牌主导型产品将超越渠道主导型产品市场，重点关注：珀莱雅、贝坦妮、华熙生物。
超市百货：2021年超市百货受社区团购影响承压，随着CPI逐步回暖，短期内会有小幅回暖，百货相应租金开始回落，中端零售仍承压，但板块估值较低，机构配置较少，建议关注重庆百货。专业零售部分细分板块近期保持发展态势，建议关注华志酒品、一网一创、小商品城。
黄金珠宝：2021年上半年明显跑赢线下，主要因为需求错位，下半年以来增速回归正常，龙头企业依然保持较快扩张速度。
轻卡行业政策回顾：蓝牌新规正式实施 行业进入高景气周期
1月13日，工业和信息化部、公安部发布《关于进一步加强轻型载货车和小微客车生产和登记管理的通知》。
蓝牌新规正式发布，标准升级监管更严。1月13日，蓝牌新规正式发布，总体内容与征求意见稿基本一致，在生产过渡期、严格监管等方面作出相应调整。我们认为关键信息为：（1）轮胎载重不得超过总质量的1.4倍、柴油机排量不得超过2.5L、货厢内宽不得超过2100mm；（2）货厢3.5吨以上的轻型载货车应当采用多层结构，自卸车后轮应当采用单轮结构，其他载货车不得使用自卸车底盘；（3）对已申报不合规产品，给予自2022年3月1日至9月1日6个月的生产销售过渡期； （4）工信部将会同公安部联合管控，落实企业责任，严把产品检测、注册环节，检测视频留存不少于6年。违规企业1年内不得再申请新产品。蓝牌新规力争从产品源头上杜绝轻卡“大吨位、小标牌”现象，压实生产企业、检测机构、注册机关的责任。
过去轻卡受关注度较低、监管混乱的局面，政策组合拳形成闭环监管。2009年，农村车市透支了轻卡需求，后期行业销量一直比较低迷。从历史上看，轻卡行业受关注度较低，监管也相对宽松。2014年严打排放造假是行业治理的起点。2019年，“大吨位小标”事件曝光，行业迎来治理政策“组合拳”：2020年，《全国安全生产专项整治三年行动方案》作为行业治理顶层文件出台；2021年，实施新检GB38900，通过年检称重管理轻卡存量。 受益于控重政策持续推进，2020/2021年轻卡销量分别达到220万/211万辆，创十年新高。随着蓝牌新规正式实施形成政策闭环，预计行业将继续向安全化、标准化升级。
轻卡行业将迎来销量与市占率共振提升，2021年前11个月排量2.5L及以上柴油轻卡占比约45.27%，我们认为超限治理政策将导致超限轻卡运力下降，提升销量需求。轻卡生命周期为7-8年，以2019年为行业治理起点，现有轻卡更新换代、新车需求增加将带动行业进入长期景气期，预计2022年将是现有轻卡更新换代的高峰期，年销200万辆或成为未来十年轻卡销量底部。同时，行业治理趋严提升了技术门槛，市场份额持续向龙头集中。 CR5由2018年的54.74%提升至2021年的60.71%，同比增长5.97%，预计集中度趋势还将持续较长时间。
投资建议：轻卡板块目前股价、单车利润仍处于底部，有望迎来销量、市占率提升的共振，看好供需双重变化推动轻卡行业景气度改善，龙头企业销量、利润加速恢复，推荐业绩恢复确定性强的行业龙头江铃汽车，建议关注江淮汽车。
伯特利(603596)：回购股份绑定核心团队 聘请博世前副总裁助力长远发展
拟回购30万至50万股用于股权激励，长期激励约束核心团队。公司拟通过集中竞价交易方式在6个月内回购不少于30万股、不超过50万股，用于实施股权激励或员工持股计划。回购价格不超过108.89元/股，拟回购资金总额不超过5444.5万元。公司于6月21日实施第一期员工持股计划，对象为公司81名核心员工及技术骨干，回购价格为15.15元/股，激励股份数量为106.5万股（占比0.26%）。 自去年，该公司对公司的价值及其对公司的高度认可，该公司对公司的电子控制，电线控制制动和ADAS企业的迅速发展，该公司的迅速增长与核心团队的共同努力不断发展，该公司的迅速增长将在公司的共同努力下，该公司的迅速增长。
前博世副总裁接任总经理，以销售枪击，Yoan Yongbin辞去了总经理，并任命了Yan Shifu担任公司总经理。 BIN将继续领导公司的战略和领导技术研发，Yan Shifu将帮助公司扩大市场并优化客户结构，加快强大的独立和合资企业品牌的突破和渗透，预计该公司有望帮助该公司抓住国内替代行业的发展机会，并在产品和性能中取得连续的突破。
Chujiang新材料（002171）：领先的公司扩大了生产能力，并有望尽快实现强大的业绩
在“高级基本材料 +新军事材料”的驱动下，我们致力于成为世界领先的材料制造商
该公司是一家领先的国内铜牌和脱衣舞，其基本材料业务已扩展到高精度的铜板和条，铜制材料，铜线和精密钢铁工业，并在2015年和2018年获得了精密钢制。因此。
高精度铜带领导者，容量的扩展仍在
该公司是2020年的高精度铜脱衣舞加工的领先企业，占国内市场份额的11.9％，在中国排名第一，铜带的销量将继续增长，预计材料的生产能力将超过270,000吨。另外，0,000吨/年，公司的筹款和投资将增加80,000吨的铜带，300,000吨铜导体和20,000吨铜线，这将进一步巩固该公司的领先地位。
碳纤维预成型的领导者，也是唯一在工业规模上生产飞机制动预成型的国内公司
Tianniao High-Tech的预成型产品分为三类：特殊形状的预成型产品，制动材料的材料和热场预成型，碳制动器的预制破坏了外国技术的封锁，并有助于高性能的碳制动盘，以实现大量替代产品。扩大生产能力的投资通过生产能力的瓶颈破裂。预计将在2022年下半年投入生产，以创造一个新的利润增长点。
高端热力设备的领导者，预计会高增长
Dingli技术致力于进行超大，超高温度，全自动，智能和特殊的高端热设备的封闭式材料设备制造和新材料生产的循环，并使用设备来促进设备的设备，该设备具有杰出的环境。 UCTOR先驱材料等，具有爆炸性的潜力。
Yongxing材料（002756）：与CATL共同建立一个新的碳酸锂项目，Yongxing Materials的开发正在加速
1.强有力的合作将新建造50,000吨/年的碳酸盐生产能力，这将根据“合资材料”的现有30,000吨生产能力，而Yongxing材料和CATL计划在Yichun建立Yichgxi，Yongxing Motity持有Yongxing材料，将其持有Yongxing材料，将其持有Yongxing Mather 30％。 IUM碳酸盐项目的总投资不超过25亿元。这种合作不会影响该公司现有的30,000吨生产能力（已经建设了10,000吨 + 20,000吨），而Yifeng County Huaqiao矿业开采仍将确保该公司所需的原始材料不会受到这种合作的影响。
2.该项目将分为两个阶段，并通过相应的采矿和慈善项目来支持，合资计划建立了600万吨采矿能力（主要是CATL的矿山运营的一部分），一个600万吨的受益人能力和50,000吨的碳酸盐能力构建，并根据以下时间构建量子。相应的能力可以适当地进行。
3. CATL将对合资企业的原材料负责，其产品将首先提供给CATL（1）合资企业的碳酸盐产品的100％，将首先提供给CATL或其指定的派对；
4.巩固了公司在云母中提取的领导地位，作为云母锂提取行业的领导者，Yongxing材料采用了矿山开采的布局，并在技术，资源和成本上识别了ISAINE iSia iSia lith lith lith lith lith lith lith lith in yichian lith in yichian inian lith in inian lith inian lith in inian lith。 CATL于2021年进入江西省，并投资了新的锂电池生产和制造基地，并在碳酸盐等上游材料生产基础上，它与Yongxing Materials合作，lithium云母的领导者。
5. Yongxing Material的平等碳酸盐生产能力继续增长，而开发再次加速。目前，Yongxing材料已达到10,000吨/年的电池级碳酸盐生产能力，并计划将20,000吨生产的生产量为202222222年的碳酸盐生产能力。根据30％的股权，碳酸盐生产能力将为30,000吨/年；根据30％的股权，Yongxing材料将增加15,000吨股权，总股能力将为45,000吨/年，每年都会增加公司的绩效增长空间，并将再次开放。
03
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财务信息
1）北京银行和保险监管局在2022年的工作会议上指出，有必要应对不良资产的反弹，有序地促进处置高风险金融机构的处置，并严格防止风险溢出，以防止其持续的居住，而不是稳定的，而不是在居住的定位，而是在居住的范围内，构成了房屋的机制”。稳步解决房地产行业的“灰犀牛”风险。
2）国务院发布了“第14届五年计划”，以现代化市场监督。
3）工业和信息技术部总部以及国家发展与改革委员会总办公室发出了有关促进云网络整合并加速中小型城市信息基础设施的通知。
4）上海证券交易所已制定并发行了“上海证券交易所债券交易规则”和三项支持适用准则，而深圳证券交易所已发布“深圳证券交易所交易债券规则”，该规则将于4月25日正式实施。
5）宝石上市委员会宣布，北京中心环境保护技术有限公司，BYD Semiconductor Co.，Ltd。和Hebei Technology University of Technology Keya Energy Technology Co.，Ltd.的首次公开产品均被批准。
6）国家卫生委员会的总办公室发布了“春季音乐节期间在城市和农村社区中在流行病和控制方面做得好的通知”，要求初级医疗和卫生机构扮演“前哨”角色。
7）根据国家统计局的数据，2021年，全国性的在线零售额达到13.1万亿元，同比增长14.1％，增长率为3.2个百分点，比上一年更快，在线商品的销售额超过了10.8亿YUAN的销售额。社会消费品的零售总额以及对社会消费品总零售总额增长的贡献率为23.6％。
8）国家发展与改革委员会最近举行了一次特别会议，以安排和部署春季节期间稳定煤炭生产，供应和价格。
9）2022年全国卫生和计划生育会议于27日在北京举行，强调有必要积极应对人口衰老，并全面加强为老年人和儿童提供服务。
10）在第四季度，美国GDP的初步估计为6.9％，这与预测为5.5％，先前价值为2.3％。
11）上周在美国的首次失业索赔数量为260,000，而估计为265,000，而先前的价值为286,000。
04
部分
会议通知
⊙CITIC建筑投资| Xindazheng的2021年年度绩效
会议时间：1月28日（星期五）10:00
联系人：销售经理
Citic建筑投资| Rongsheng石化性能预测会议
会议时间：1月29日（星期六）10:30
联系人：销售经理
⊙CITIC建筑投资|交换Xingyuan材料的最新业务状况
会议时间：2月6日（星期日）20:00
联系人：销售经理
05
部分
大家，请参阅（超链接）
结尾
