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如果在2015年股灾1.0中，当突破250元大关的贵州茅台跌至160元，跌幅近40%时，有人说两年后它会突破400元大关，你一定会觉得这是在做白日梦。“股王”随后在短短21个月内创下456.48元的新高，打了自己一个措手不及的名声。
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如今，在这个白马高速增长的时代，我们还能找到这样具有投资价值的白马吗？幸运的是，在一些相对冷门的行业，这样的机会还是存在的！比如我们今天文章的主角信义玻璃（0868.HK）就是其中之一。
我们先来看玻璃行业的整体走势：A股玻璃行业一直表现略好于大盘，但近一个月调整后才有所减弱。不过，建材这个板块公司数量较少。关于建材，外界更多关注的是水泥、钢铁行业，但玻璃行业从来都不是热点。再加上市值600亿的福耀玻璃被归类为汽车零部件企业，也进一步削弱了这一板块的吸引力。
然而，位于偏僻角落的香港上市公司信义玻璃，却在震荡中，股价上涨了40%，即便如此，信义玻璃总裁兼执行董事董庆石先生认为，公司股价依然被严重低估！
高层为何对公司如此坚定信心？
信义玻璃与同行相比有何区别？
带着诸多疑问，我们千亿CLUB在深圳定期举办“走进下一个千亿CLUB”，并邀请信义玻璃在5月10日进行路演。
在财务总监兼公司秘书刘希元先生现场进行公司宣讲的同时，远在马来西亚的董庆诗总裁也通过远程方式进入会议现场，与投资者进行了积极的互动，整个宣讲过程赢得了投资者的一致好评。
会后，为了让投资者更深入地了解信义玻璃的经营特点、体验信义的企业文化，我们安排了A股建材行业资深分析师及部分机构投资者对信义玻璃东莞虎门工业园进行了实地调研。
董庆诗总裁与国泰君安金牌分析师团队及买家现场互动
通过对东莞虎门工业园的考察，董庆石总裁对公司业务的深入、全面、细致的讲解，以及刘希元先生对公司财务方面的讲解，让我们对信义玻璃有了更加直观的了解，现总结出以下几点，供投资者参考，圈内朋友：
1. 此玻璃非彼玻璃。分析师们忽视了信义玻璃
如上文所述，与国内玻璃行业的调整不同，信义玻璃却出现了明显的上升趋势，从2016年的财务数据中我们可以发现一些端倪：
2016年主要玻璃行业公司业绩数据对比
从上表可以看出，信义玻璃的市盈率明显低于同行（即使考虑到港股与A股的估值差距，更何况信义玻璃已经进入沪深港通），ROE也明显优于同行，加上32.13亿港元的净利润，让它当之无愧地成为行业领头羊。
此外，将此时间表延长至 3 年：
2014-2016年主要玻璃行业公司净利润对比
不难看出，国内玻璃行业代表旗滨集团、南玻集团A等2015年净利润均出现负增长，而2016年净利润大幅增长，得益于浮法玻璃价格上涨、原材料成本下降，且2015年净利润基数较小。信义玻璃连续三年保持净利润高增长，这一数据只有福耀玻璃能与之媲美，而福耀玻璃在资本市场被视为受益于汽车行业增长的成长股，大家可以来看看。
中银国际团队及买家积极与董总互动
当天的调研现场，分析师与董先生就信义玻璃是周期企业还是成长型企业展开了激烈的讨论。虽然最后没有得出结论，但从这一对比中我们可以看出一个事实：玻璃的定位不能局限在玻璃行业。正如近几年A股互联网板块的不断调整，并没有阻止腾讯控股在港股市场的飙升。
如果我们还用玻璃行业固有的经验去看待信义玻璃，只能是盲人摸象、隔着管子摸豹子，这或许也是很多专业人士还未开始关注信义的原因。
2、信义玻璃，玻璃行业垂直市场冠军
信义玻璃成立于1988年，以汽车玻璃制造起家，目前已成为全球最大的汽车玻璃替换供应商，占比超过20%，业内历史最悠久的企业，创业超过100年，仅用29年就超越了行业前辈。
当信义在2005年决定进入仅有11年发展历史的浮法玻璃行业时，被外界认为是一场赌博，这一决定公布后，股东们用脚投票，导致股价从3多港元跌至1多港元。但从今天的成绩来看，浮法玻璃已经占据了半壁江山，一举奠定了信义玻璃的行业地位，股价也上涨了数倍。
数据上，信义玻璃2016年浮法玻璃营收为65.1亿港元，折合人民币50多亿，并未达到旗滨集团67.9亿的玻璃生产加工营收（69.61亿营收中还包括了玻璃生产加工业务）。但据董总介绍，从产能和产量来看，信义是国内浮法玻璃行业的隐形冠军，目前全国200多条浮法玻璃生产线有效日熔化量为15.6万吨，信义19条浮法玻璃和2条电子玻璃生产线，日熔化量达1.59万吨，加上新投产的马来西亚生产线，日熔化量将达到1.71万吨。
这一优势之所以没有体现在营业收入上，是因为信义大约有25%的浮法玻璃是用来供应自己的汽车玻璃、光伏玻璃、建筑玻璃等，如果这部分用于销售，所产生的营业收入无疑将超过预期，随着信义发展巩固浮法玻璃的战略，继续拉开与竞争对手的距离，巩固在浮法玻璃行业的领先地位。
3.差异化是无可替代的核心竞争力
正如董总所说，我们不能用国内其他玻璃企业的标准来看待信义，因为信义的差异化战略造就了它的核心竞争优势。我们认为，这种优势是其他企业无法比拟的，主要体现在以下几个方面：
产品差异化创造品牌高溢价
据董先生介绍，信义的汽车玻璃出口占中国汽车玻璃总出口的56%，份额高，毛利也高。汽车玻璃的准入门槛不高，但要做好难度很大。客户最初选择信义玻璃是因为成本，但经过20多年的发展，信义拥有7万多种汽车玻璃产品，可以满足不同国家、不同品牌客户的要求。用中药房来比喻，信义是一家规模较大的药房，药材种类齐全。在传统的中药房，客户要去多家药房购买全套药材，但在这里可以一次性买到，因此信义对客户的吸引力很大，溢价率也很高。汽车玻璃替换市场需要长期投入才能产出，信义公司在全球行业中拥有不可替代的地位。随着汽车保有量逐年增加，此业务亦将维持稳健增长，目前已销往160个国家，目标是五年内以30%的市占率成为全球最大的替换市场供应商。至于浮法玻璃，信义生产的浮法玻璃品质优良，其售价肯定比同行同级产品高出5-10%，但成本却可以低于竞争对手。
生产基地选址充分利用区域成本
董总特别介绍，玻璃行业对于生产基地的选址要求非常高，这也是外界容易忽略的一个非常重要的点，玻璃这种重且易碎的产品，对运输是有要求的，所以新宜所有的生产基地都建在航运方便的中心位置，并向周边地区辐射。
原材料通过海运运输
原材料直接运送进工厂
第一工厂位于广东虎门，辐射珠江三角洲，自古以来就是重要的海港。
第二工厂广东江门是著名侨乡，自古为通向海外的重要门户。
其次是安徽芜湖，地处长江三角洲中心，海上交通发达；
华北项目位于天津，不仅拥有港口资源，距离市中心45分钟、中南海60分钟，地理位置优越，并将受益于雄安新区未来发展。
东北工厂坐落于营口，位于辽宁两大城市沈阳、大连之间，拥有辽宁第二大港口。
德阳为西南区位，位于“一带一路”起点成都和西川两大重要城市绵阳之间，辐射西南各大区域。
因此，信义一直非常重视选址这个往往被外界乃至同行所忽视的地方，因为除了成本之外，它对产业整合的影响也很大。比如海外建厂第一站就选在马来西亚马六甲，因为马来西亚是东南亚政局最稳定的地方，属于东盟自贸区，有地缘、政策优势，能源、资源优势，还有辐射东南亚的区位优势。相比较而言，一些同行企业要么把基地设在内陆，增加了运输难度和成本，要么就像捡了芝麻丢了西瓜。比如在海南建厂，原料砂的成本降低幅度远远小于运往国内市场的运费增加幅度。仅凭这一点，信义就能和同行在成本上拉开一定的差距。
生产技术领先行业，形成竞争优势
无论在生产设备、技术、效率、规模效益、垂直整合、产线分工等方面，信义始终走在行业的前列。
产品质量更稳定、品种更齐全
信义拥有行业内最完整、最先进的浮法玻璃生产工艺，不仅有超厚、超薄、超白，还有绿玻璃、蓝玻璃甚至黑玻璃。在高端市场，信义无疑是唯一的选择。因此，高端产品不仅销售给客户，还广泛供应给全球及国内知名同行，长期供应高端浮法玻璃，作为深加工的优质原料。为保证销量和产品质量，每条产品线都配备专用生产线，相比同行公司不同产品共用一条生产线，可以保证生产更高效，质量更稳定。
4、受益消费升级，新业务推动业绩持续增长
琉璃最早记载于一千多年前的唐代，唐代著名诗人岑参曾在诗中写道：“千家万户献黄金，万家匠人磨琉璃。”可见琉璃在当时是比黄金还贵的奢侈品，现今的琉璃制品多指水晶玻璃，而水晶玻璃的原料就是浮法玻璃，浮法玻璃是浮法玻璃众多用途之一。
浮法玻璃
其用途广泛，市场前景广阔，主要用于高档建筑、高档玻璃加工及太阳能光伏幕墙，以及高档玻璃家具、装饰玻璃、仿水晶制品、灯具玻璃、精密电子工业、特种建筑等领域。
浮法玻璃的主要用途之一是建筑，目前建筑中广泛使用Low-E双层玻璃，中国Low-E双层玻璃渗透率不足20%，而欧美国家渗透率已超过80%。随着建筑升级，对性能更优的LOW-E中空三层玻璃，也就是三重中空玻璃的需求将不断增加。
信义的浮法玻璃属于行业中高端产品，将受益于消费升级带来的需求增长。例如，在冰箱、电视、厨具等民用家电领域，越来越多地使用高端、丰富多彩的玻璃材料。在建筑领域，从传统玻璃幕墙到使用LOW-E玻璃再到太阳能电池板背板的过渡，将逐步走向质量更高、性价比更好的浮法玻璃。成本差异约为100元/吨，但售价差异接近数百元/吨。因此，浮法玻璃作为市场需求和毛利率看好的领域，将是信义未来发展的重点。
汽车玻璃
除了继续保持稳健增长的替换市场，信义将加大力度进入配套原厂制造（OEM）市场，这一市场过去并不被重视。OEM市场受新车销量不佳、车厂实力强势、后期竞争态势加剧等因素影响，价格压缩激烈等因素均会引发风险。不过信义多年积累的行业资源以及受益于消费升级的新车增长空间，是支撑其此时进入OEM市场的基础，公司目标是到2020年将份额从目前的1.5-2%提升至6%，OEM将成为公司未来业绩增长的源头。
建筑玻璃
建筑玻璃虽然依然享受新开工面积增长的行业背景，但项目账期较长，在现有规模下不会成为未来业绩增长重点，但将提升建筑玻璃的高性能，满足未来市场需求，提高其附加值。
5. 丰厚的股东回报和低估的市值带来巨大的投资潜力
信义玻璃2016年年报显示，截至2016年12月31日，公司总销售额达128.48亿港元，较2015年销售额增长12.1%；公司权益持有人应占净利润达32.13亿港元，较2015年增长12.1%，公司净利润同比增长52.1%；每股基本盈利82.78港仙；建议派发2016年度末期现金股息每股23港仙。若剔除2015年3月及10月信义光能的一次性非现金股权摊薄影响，公司实现收入2.28亿港元，公司权益持有人应占净利润同比增长70.5%。
中银国际行业分析师王钦与财务总监刘希元视频连线交流
据信义玻璃CFO刘希元介绍，公司2016年派息率约48.4%，近十年平均派息率约47.0%，自2005年2月3日上市以来，共计以现金每股4.0港元派息，派息总额约63亿港元（已计入2010年1：1送红股的影响）。截至2016年12月31日，持有1股信义玻璃的投资收益（股息与股价）年复合增长率约19.3%。
信义玻璃于2013年12月分拆信义光能（968.HK）时，以1：1的比例派发信义光能股份作为特别股息；2016年7月分拆信义香港（8328.HK）时，以8：1的比例派发信义光能股份作为特别股息；信义香港股份则以1：1的比例派发特别股息。信义玻璃同时持有信义光能29.53%的股份，这些股份记入资产负债表的价值约为32亿港元，低于市价约52.6亿港元。
即使首次招股募资16亿港元，目前信义玻璃加上分拆后的信义光能和信义香港的市值为494亿港元，增长逾30倍，但信义玻璃的市盈率仅为9倍。而市场地位、盈利能力和业绩前景不如信义的同业平均市盈率在15倍以上，而与信义相当的福耀玻璃市盈率则为19倍，估值差距逾2倍。
信义玻璃市值被低估，股息收益率较高，无可置疑具有成为高增长蓝筹股中一匹黑马的潜力。
总结
信义玻璃是行业内脱颖而出的优质企业，估值被低估、增长潜力大、派息率高，未来成长空间巨大，主要原因如下：
1、策略明确：汽车玻璃、建筑玻璃总量维持不变，增量主要来自浮法玻璃和汽车玻璃OEM市场
2、传统业务：汽车玻璃在全球替换市场中已经占据首位，并将逐步从目前的20-22%占比提升至30%。
3. 进军汽车玻璃OEM市场，目标2020年全球份额达到5-6%
4、浮法玻璃受益于消费升级、毛利率可观等因素，将成为未来主要利润增长来源
5、目前中国区域已形成生产基地的战略优势、规模经济、垂直一体化，2015年开始进军一带一路，马来西亚基地已于2017年投产，将进一步拓展海外生产基地，实现国际化制造。
6、差异化打造核心竞争力，在汽车玻璃、浮法玻璃等主要市场，我们拥有较高的品牌议价能力，且销售价格高于同行，保证了较高的毛利率。
7、现金流充足，负债率较低，大股东持股比例稳定，二级市场持续增持。
分析师们错过了这匹蓝筹股中的黑马。正在阅读这篇文章的你们会继续错过它吗？
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