奇瑞汽车一直是伯特利的第一大客户，奇瑞旗下子公司也持有伯特利的股份。两者之间存在关联交易风险。同时，公司多位股东此前股权转让的交易对手及交易价格并不完全符合商业逻辑。
文字| 《投资时报》记者 孟楠
1900年，威廉·迈巴赫设计了最早的汽车制动器。很快，制动系统成为汽车的必备功能。在现代汽车一个多世纪的发展史上，随着车辆制造技术的进步和车辆行驶速度的提高，制动性能的重要性越来越明显，特别是在汽车和驾驶员的安全方面。
芜湖伯特利汽车安全系统有限公司（以下简称“伯特利”）是一家主要从事汽车制动系统相关产品研发、生产和销售的公司。在新三板挂牌11个月后，完成上市辅导的伯特利近日向证监会提交了招股说明书。
本次IPO，伯特利拟在上交所挂牌上市，计划发行4086万股，拟募集资金6.2亿元，用于年产60万套土压平衡车和15万套气动装置建设ABS、年产汽车盘式制动器200万套。拥有建设年产20万套液压ABS、10万套液压ESC、年产180万套制动系统零部件建设等四个项目。
尽管近年来汽车产销量增速有所下降，但随着我国居民生活水平的提高和新型城镇化的推进，刚性需求带来的汽车保有量增长仍将长期存在，汽车保有量增长仍将长期存在。汽车产业仍有增长空间。
但随着博世、大陆集团、采埃孚天合等世界著名汽车零部件集团纷纷在华设厂，跨国资本、技术、规模优势对中国汽车制动系统产品零部件制造商产生了较大影响。受此影响，国内市场竞争加剧。此外，伯特利这次翻板路上还要面对很多棘手的弯道。想要顺利地通过弯道一定是非常困难的。
客户相对集中，关联交易敏感
招股书显示，2014年至2016年（以下简称“报告期”），伯特利营业收入分别为8亿元、14.7亿元、22.1亿元，年复合增长率为66.29%。同期，归属于公司普通股股东的净利润分别为6400万元、1.66亿元和2.72亿元，年复合增长率为106.43%。随着如此高的增长率，伯特利的市场份额略有下降。 2014年和2015年其市场份额分别为6.07%和5.98%。
同时，客户体系相对较高的集中度也让这种高速的增长速度暗藏风险。报告期内，伯特利前五名客户的销售额合计分别为7.66亿元、13.7亿元、18.1亿元，分别占当期营业收入的95.73%、93.28%、81.88%。虽然销量逐年下滑。但仍保持在 80% 以上。
虽然其重要客户为长安汽车、奇瑞汽车、上汽通用、北汽银翔、重庆力帆等国内知名整车制造商，但其产品需求量较大，经营相对稳定。但随着汽车产业增速放缓、市场竞争加剧，整车企业日益面临车型更新加快、技术含量提升、开发制造周期缩短、产品价格下降等竞争压力。一旦合作关系发生不利变化，将导致伯特利的盈利增速也将因客户订单量的减少而受到显着不利影响。
不过，据《投资时报》记者查阅的信息显示，伯特利大股东鑫源投资于2011年与奇瑞科技签订《股权转让合同》，将其持有的伯特利有限公司55%股权转让给奇瑞科技。 。此后，奇瑞科技在伯特利的股权结构中扮演了重要的角色。经多次转让后，目前持股比例仍为18.05%。招股书显示，奇瑞科技的控股股东为奇瑞控股和奇瑞汽车。奇瑞汽车一直是伯特利第一大客户，两者之间存在相关交易风险。
报告期内，伯特利对奇瑞汽车及其关联方的关联销售额分别为5.3亿元、5.5亿元和7.2亿元，分别占当期营业收入的66.75%、37.70%和32.66%。虽然相关销售占营业收入的比例逐渐下降，近两年并未超过50%的风险线，但2014年66.75%的比例表明伯特利的营业收入一直依赖于奇瑞汽车，而伯特利的营业收入则主要依赖奇瑞汽车。关联交易逐年增加。 。同时，伯特利还于2009年1月和12月荣获奇瑞汽车颁发的“核心供应商”和“最佳协作奖”。
此外，伯特利2016年第四大客户北汽集团以其子公司兴业投资有限公司作为基金管理人，设立安鹏新三板二号投资基金，持有伯特利118万股（占伯特利的总股本）。股本总额的0.74%），虽然比例很小，但通过公司以16.00元/股的价格转让给了王满江通过互报交易确认委托方式，短短三个月内完成股权转让系统的转让，转让价格为1888万元。北汽成本价为12.67元/股。发生在转让公告前夕的这一举动，值得深思。
股权转让价格存在隐患
招股书显示，本次发行前，袁永斌及其一致行动人伯特利投资合计持有伯特利股份1.16亿股，持股比例为31.63%。本次发行后，持股比例将下降至28.46%。招股书显示，鉴于股权复杂性，伯特利因控股股东、实际控制人持股比例较低，面临控制权不稳定的风险。
此外，《投资时报》记者注意到，该公司旗下投资机构众多，相互关系复杂。其中，安徽高新通化（持股伯特利4.91%）、金通安亿二期（3.75%）、安徽高新亿达（3.13%）均为安徽高新产业投资有限公司的合伙人。 .;同时，世纪江动（4.51%）的股东以及创东方富锦（3.20%）、创东方富润（1.48%）的基金管理人也均为深圳市创东方投资有限公司。此外，安徽创东方执行合伙人高新通华是上海通华投资（集团）有限公司；伯特利股东之一施正福（0.62%）是上海通华投资（集团）有限公司第一大股东的配偶。
纵观伯特利的股权变动，其股价的上涨尤为引人注目。其招股书显示，从2004年伯特利成立到2016年1月在新三板挂牌，该公司已经历了六次股权转让：第一次是在2007年，顾雷以435万元溢价收购。 60万元。鑫源投资持有伯特利25%的股权。第二次是2011年11月，鑫源投资以825万元平价将其55%股权转让给奇瑞科技。增资后，伯特利估值为1.2亿元。在此过程中，伯特利的股价几乎没有上涨。
第三次，2011年12月，奇瑞科技将其35%股权转让给瑞创投资，转让价格为9286万元。本次转让中，伯特利股权溢价为121%；第四次，2011年12月，瑞创投资将其持有的伯特利55%股权中的15%、5%、5%、10%、10%分别转让给芜湖瑞业、创东方富锦、世纪江东、江南汇丰和和润福分别。售价分别为6000万元、2亿元、2000万元、4000万元、4000万元，溢价约50%；第五次，2012年12月，瑞创投资以2653万元转让公司10%股权。伯特利投资，股权价值贬值34%；第六次，2014年，合肥富源投资管理有限公司、江南汇丰分别以5000万元、4000万元向自然人熊立武转让各自持有的公司9.62%股份。转让价格在不同价格同时出现小幅溢价。
可以发现，经过四年的发展（2007-2011年），伯特利股权转让价格并未上涨。但2011年底发生的两次股权转让，让该公司溢价达230%，这比如今互联网公司的估值还要快。这确实很不寻常。
更值得注意的是，在奇瑞两家公司的股权转让中，右手方的价格明显低于其他股权转让的价格，这也有悖常理。毕竟，在IPO被拒的历史上，股权转让的合理性、合规性一直是证监会审查的重点。
原材料价格波动较大
同时，公司原材料铝锭价格受国内外影响波动较大，年均涨跌幅达15%。虽然2016年其全年价格仅小幅下跌0.25%，但作为全球大宗商品之一，价格幅度无法控制，因此不能用年均价来计算成本，需要通过期货来锁定成本和成本。稳定经营。
不过，在报告中，伯特利并未对铝锭采购进行对冲以避免现货价格波动带来的风险，也没有表明是一次性采购还是分阶段采购。收购价格仅披露了全年平均价格。价格。这可能对伯特利未来的持续稳定经营产生不利影响。
