作者/星影
5月17日，招商证券发布了一份关于华强方特IPO二期辅导工作的进展报告，报告指出方特的上市进程已进入尾声。事实上，这并非方特首次尝试上市，它曾不止一次地努力实现这一目标，以期成为中国的迪士尼。
“熔财经”披露，2012年，华强方特率先推出了A股上市的计划，然而，经过两年的努力，该公司最终决定主动撤销了该上市计划。2019年6月，华强方特再度寻求主板市场的上市机会。然而，受新冠疫情的广泛影响，特别是文旅和影视两大行业，公司业绩出现下滑。鉴于疫情尚未得到有效控制，全年业绩面临诸多不确定性。经过深思熟虑，华强方特于去年6月24日发布声明，决定终止当前的IPO申请。这样一来，公司上市的道路再次遭遇了阻碍。在去年的12月18日，华强方特发布了一则公告，宣布公司已经迈入了首次公开发行股票并上市的辅导环节，同时，相关上市辅导材料也已提交，标志着公司正全力冲刺第三次上市机会。
截至2020年12月，方特在我国16个城市的布局下，成功设立了28家主题乐园。其中，不少乐园拥有《熊出没》等独家的知识产权，其规模在国内主题乐园的分布领域内堪称首屈一指。在2021年的“五一”小长假期间，这些主题乐园吸引了众多游客，据数据统计，国内主题乐园接待的游客数量比去年同期增长了超过两成。在后疫情时期，方特主题乐园能否借助资本的助力，塑造出属于中国的主题乐园品牌？进一步观察，我国主题乐园行业在上市后普遍出现亏损现象，那么，产业发展的关键问题究竟又是什么呢？
方特的下沉市场策略，农村包围城市有效吗？
华强方特的主题乐园选址与那些偏爱人流量大、客单价高的一线城市如迪士尼、欢乐谷有所区别，它更倾向于布局在新一线城市，例如重庆、青岛、厦门、郑州等地。与众多主题乐园专注于一线城市市场不同，华强方特始终坚持着一种向下的市场拓展策略。相关统计数据揭示，华强方特乐园选址的城市中，约半数为三线及以下级别，而在已动工或计划建设的城市中，这一比例更是攀升至七成。
安徽芜湖方特乐园
华强方特曾向媒体透露，他们之所以采纳此策略，是因为他们坚信主题乐园的地域性特征明显，即便是国际知名企业管理的主题乐园，其影响力也相对局限。目前，大城市的文旅市场已趋于饱和，然而，国内新兴城市的主题娱乐项目却相对稀缺。鉴于此，华强方特决定进军尚处于蓝海状态的三四线城市。
“熔财经”观察到，华强方特采取“农村包围城市”的策略，成功在国内主题乐园领域占据了一席之地。据国际主题娱乐协会近期发布的《2019年度主题乐园和博物馆指数》报告显示，方特主题乐园接待游客量达到5039.3万人次，连续四年稳居全球主题乐园前五，且游客量增长势头依然迅猛。
电影《熊出没》
五一期间，主题乐园的游客数量有所回升，但这并未成为华强方特的增长动力。目前，公司旗下多数主题乐园正面临亏损的困境。自2020年疫情爆发以来，动画业务作为公司另一大收入支柱，遭受了巨大损失。《熊出没》系列动画大电影不得不推迟上映，公司的营收同比下降超过四成，这一状况直接导致了公司上市计划的第二次受阻。
“熔财经”观察到，华强方特在2020年的财务报告中透露，第一季度的收入达到了4.94亿元，这一数字较去年同期下降了45.78%；同时，公司的净利润出现了2.11亿元的亏损，降幅高达1583.57%。在其招股说明书中，华强方特所控股的77家子公司中，有超过四十家处于亏损状态。厦门方特亏损数额达到1.16亿元，而被誉为旗舰店的芜湖方特亏损亦超过8500万元。据媒体报道，尽管方特乐园业务普遍亏损，但在疫情爆发前，公司仍能保持盈利，这主要得益于其动画电影《熊出没》所获得的收益。至2020年12月，华强方特成功打造了《熊出没》系列动画电影共13部，同时推出了7部自创的《熊出没》院线大片，这些作品在国内上映的总票房已接近27亿元人民币。
这项鲜为人知的额外收益，从华强方特的招股书中可以窥见一斑。在2016年至2018年期间，公司获得的政府补助资金累计达到3.53亿元、3.30亿元和3.27亿元，这些补助在每年的利润总额中占比均超过36%。与此同时，华强方特享受的企业所得税税收优惠，在这段时间内对净利润的贡献比例也超过了16%。
显然，方特在三四线城市的主要收入并非来自主题乐园，而是依赖于地方政府的资助以及电影《熊出没》的收益；然而，从发展的角度来看，缺乏持续的盈利能力恰恰是方特华强在之前几次冲击IPO过程中未能成功的关键因素。
被拒是常态，主题乐园上市为什么这么难？
疫情对文旅产业的打击相当严重，2020年，香港迪士尼乐园的亏损额高达26.6亿，而香港海洋公园在大幅裁员之后，直接亏损也达到了11.7亿。盈利困难成为了众多主题公园在上市道路上遇到的最大阻碍。
审视我国文化旅游企业的上市历程，我们发现诸如方特这类屡次尝试IPO却屡遭挫折的企业并非少数。常州恐龙园在IPO过程中遭遇三次拒绝，在第四次尝试后，主动选择了退出。观察我国主题乐园的消费市场现状，不难发现其中多数为景区性质的项目，且净利润普遍不高，上市后的市值通常也不会特别高。总体而言，整个资本市场对主题乐园的态度普遍较为冷淡。当前，我国旅游销售市场主要被在线旅游平台所掌控，创新空间受限，而那些缺乏产业链支撑的主题乐园，实际上在资本市场中难以获得青睐。那么，国内主题乐园盈利难题的根源究竟在何处呢？
荆州方特乐园烟火表演
《人民文旅》的文章提到，我国景区门票收入占总收益的比例高达60%至80%，以乌镇为例，其门票收入占比约为50%至60%，部分项目甚至高达80%。仅依靠门票收入，将不利于衍生品销售及景区二次销售的提升，而且随着景区成本的增加，这部分成本还将转嫁至周边餐饮等游客较为敏感的领域，从而直接导致游客体验感的降低。
此外，主题乐园的基础设施建设成本较高，以常州恐龙园为例，其停车场建设费用高达近20亿元。鉴于景区类主题乐园的营业收入存在较大限制，根据数据统计，我国多数景区项目的游客数量大致维持在500万左右，此数据尚未将疫情等不可抗力因素考虑在内，因此，多数景区的营业收入普遍难以突破5亿元大关。众多主题乐园因此长期陷入亏损困境，除了向国有资本寻求援助，别无他法，只能尝试通过上市途径，以期资本市场能够提供助力。
相较于迪士尼、时代华纳等美国知名主题公园的经营策略，我国景区在IP收入构成上，文化创意和系统集成等方面的收入占比相对较低。据相关报道，2016年，《美国队长3》在首映周便实现了2亿美元的周边产品收入。紧接着，迪士尼的《冰雪奇缘2》上映，其公主裙销量更是高达300万条，带来了4.5亿美金的收益。在迪士尼的IP运营策略中，周边衍生品和电影票房的收益通常能占据公司总收益的约70%。方特华强的《熊出没•狂野大陆》票房虽达5.35亿，然而2020年度报告揭示，华强方特的文化产品及服务仅实现营业收入4.04亿元，占总营业收入的16.83%，这一比例相对较低。
融资经营难，国内主题乐园有无突围之路？
“熔财经”观察到，融资困境与经营难题始终是主题乐园难以跨越的巨大障碍。对于方特来说，是否能够找到其他成功的案例来借鉴，从而寻求突破之道呢？
首先关注经营层面，从迪士尼公司的财务报告可以明确看出，餐饮服务以及与之相关的迪士尼产品销售才是其盈利的核心。入园游客在饮品、小吃和纪念品上的消费支出，只有那些拥有知识产权附加值的商品，才是推动主题乐园收入增长的关键因素。
在商业运作中，采取较为灵活的售票机制亦被视为一种战术。近期，诸如广州融创文旅城、华侨城顺德欢乐海岸PLUS以及三亚海昌梦幻海洋不夜城等众多项目，均推出了“开放式运营”与“分票制经营”相结合的新模式。调整了以往一票通行的做法，引入了“演出套餐票”“娱乐套餐票”“设施专用票”等多样化的票种，并采用不同价格策略，以此激励消费者选择利润较高的项目，这也成为了一种提升收益的手段。
上海迪士尼烟火表演
主题乐园的运营本质在于IP的打造，方特的《熊出没》项目实际上是国内原创IP从动画电影向线下娱乐领域成功转型的典范。然而，关键在于如何实现IP的规模化生产，并探寻优质IP与主题乐园实现共赢发展的正确路径。当然，拥有IP并不意味着可以高枕无忧。独特的创意IP犹如网络热门话题，若缺乏持续的拓展和时间的积累，新鲜感一旦消逝，便可能被轻易遗忘。因此，在构建自身IP的过程中，乐园必须关注IP的持久力和扩展性，塑造亚文化影响力，维持话题的热度和吸引力。
“熔财经”在最后提及融资问题，指出主题乐园因其重资产和高成本特性，似乎只能向政府寻求资金支持，或者转向证券市场寻求出路。然而，实际上，国内同类企业还有其他可行的融资方式可以参考借鉴。
无锡灵山大佛景区
首先，采用可变现资产来补充项目资金，无锡灵山大佛景区便是其中的佼佼者。该景区通过开发拈花湾项目，实现资产和度假物业的销售，进而回收整个主题景区的投资成本。据报道，截至2015年之前，拈花湾项目投入资金高达48亿元，而如今已回收资金近50亿元。拈花湾在资金回收完成后，开始重新规划布局，将度假休闲、健康养生、商业活动等元素与现有景区资源相融合，打造一个完整的景区闭环体系。最终，这一模式旨在实现资产销售的同时，也能补充景区的运营资金。
第二种策略是将资产所有者与运营管理者分离。其中最为典范的例子是浙江的乌镇。2003年，乌镇启动了西栅的投资与建设，其10亿贷款资金完全由政府出资。然而，在后续阶段，乌镇全面引入了中青旅的3.55亿融资。这些资本被划分为两大类：一类是用于保护的资本，例如乌镇的桥梁和房屋，这些均属于百分之百的国有资本。另一类则是用于经营的资产，比如酒店的经营业务，这部分与中青旅进行合作并按比例分成。乌镇旅业中，青旅持有66%的股份，2019年其收入总额达到了120亿以上，利润更是超过了43亿。得益于这种混合经营模式，乌镇成功避免了过度商业化导致景区体验质量下滑的问题，同时，通过将经营与资产分离，确保了景区在营收上的稳定与平衡。
