中经记者 顾梦轩 李正豪 广州、北京报道
首都在线且即300846.SZ，尽管连续四年处于亏损状态，然而其高管薪酬却是连年呈现出增长的态势。依据首都在线近日所发布的年报可知，在2025年的时候，首都在线依旧处于亏损的状况，净利润是-1.7亿元，不过亏损的幅度是有所收窄的。
近年来，《中国经营报》记者留意到，首都在线的高管薪酬呈现持续上升态势，特别是在2025年，其上升幅度更为显眼，其中高管年薪最高超出600万元。
高承远，这位知名财经作家，同时身为眺远影响力研究院院长，在接受记者采访之际宣称，首都在线处于亏损之态，然而其高管薪酬却居高不下，这种情形从本质上体现出公司激励机制与业绩表现之间存在着错位。
他表明，尽管公司着重凸显薪酬跟经营业绩考核相挂钩，然而“亏损收窄”被视作等同于“经营达标”，致使高管在尚未达成盈利的情形下依旧能够获取高额绩效薪酬。这种举措虽说对稳定核心团队、吸引AI领域高端人才不乏益处，不过也有可能削减成本控制的紧迫性，引发投资者针对公司治理结构的质疑。
连亏四年
在首都在线 2025 年年报数据当中显示，于 2025 年时，该公司全年达成了营业收入 12.37 亿元，然而同比却是下降了 11.47%；其归母净利润为 -1.70 亿元，不过同比却是上涨了 43.91%，扣非归母净利润为 -1.86 亿元，同比上涨幅度为 37.09%。
对于首都在线的业绩表现而言，中国银河证券研报表明，首都在线当下处于转型阵痛的时期，智算云以及海外市场对营收起到了拉动作用。在2025年的时候，首都在线主动开展了IDC业务的收缩行动，这使得整体营收规模有所降低，达成归母净利润为-1.70亿元，不过亏损大幅缩减了43.91%，这体现出业务转型初步展现出了成效。
南开大学金融发展研究院院长田利辉，向记者指出，从业务端来看，在2025年的时候，首都在线主动进行了收缩，收缩的是低毛利的传统IDC业务，该板块收入同比下降了36%，而这是营收下滑的主要拖累项。
来看成本端，田利辉讲，自2020年开始，公司不断加大对云平台以及裸金属平台的建设投入，固定资产折旧还有无形资产摊销明显增长，虽说计算云业务规模平稳提升、毛利率逐渐回升，然而收入增速尚未全方位覆盖前期投入所形成的固定成本，致使仍处于亏损状况。“这种‘以短期阵痛换长期转型’的路径，是企业从传统IDC服务商向智算云服务商跨越的必经阶段。”田利辉说道。
被记者留意到，即便处于亏损状况，首都在线的净利润却呈现出上升态势。针对此情况，苏商银行特约研究员高政扬对记者表明，公司达成亏损收窄，其核心是因为成本控制得以落实以及业务结构进行了优化调整。先是通过收缩低毛利业务来压低亏损规模，与此同时优化业务结构以提升盈利质量，最终达成了亏损收窄的成效。
详细予以观察，高政扬表明，其一，IDC业务作出的调整，产生了明显的成效，低毛利的传统IDC业务，持续不断地缩减，促使毛利率得到提升，切实有效地减少了亏损的源头。
其次，智算云这个业务处于良好的增长势头之中，达到了同比快速增长的收入状况，进而成为公司全新的增长拉动力量，它有着的高毛利特性又进一步作出拉动整体毛利率改善的举动。“再次，费用进行管控所取得的成效非常显著，在2025年这个时间段里发生的费用出现同比减少的情况，有效实施缓解利润端压力的行为。”高政扬这样说道。
但近些年来，首都在线始终处于亏损情形，净利润已然连续亏损了四年。尽管在2025年公司亏损有所收窄，然而首都在线亏损的金额依旧是不低的，归母净利润亏损达到了1.7亿元。
资深企业管理专家、高级咨询师董鹏，针对公司连年亏损的情形觉得，依规时间次序以及逻辑递进而言，于公司发展前期阶段，公司处于行业高景气时期时开展了大规模的基础设施扩张举动，进而形成了沉重的资产包袱。
在公司处于发展中期阶段的时候，董鹏作出了指出，随着行业竞争呈现出白热化的态势，并且客户结构朝着头部云厂商集中，公司一方面面临着来自外部市场的价格战挤压，另一方面又受到自身差异化竞争力存在不足这一困境的限制，进而导致规模效应没能释放出来。
截止到当下此时此刻为止，这个公司一直处于长期亏损的状态之中，这种长期亏损的状况态势已经给企业造成了一种叫作“失血效应”的影响后果，这种影响后果限制了企业在技术迭代方面进行再投入的能力，同时也限制了企业在高端人才引进方面进行再投入的能力，进而使得企业陷入到了一种负向循环的状态之中，这种负向循环就是“投入不足、竞争力下降、持续亏损”，而这种状况态势反映出公司在战略执行以及市场节奏把握这两个方面上没有能够达成实现有效的突破进展。董鹏说道。
高政扬跟记者讲，首都在线算力投入的折旧负担是比较重的。公司为了顺应云计算与智算的市场需求，加大了云平台以及裸金属平台建设的力度，固定资产规模大幅度增加，年度折旧费用相应地攀升，挤压了利润空间。
因为行业竞争变得更加激烈，所以云计算市场里头部的厂商占有了绝大部分的市场份额，处于中腰部的厂商陷入了价格战以及流量挤压这两种困境之中，传统的IDC业务毛利率一直处于极低的状态。另外，由于转型成本很高，在公司朝着智算云进行转型的进程里，需要持续投入研发方面的资源以及算力采购的资金，进而造成了比较大的短期成本压力。高政扬讲道。
激励机制与业绩表现错位
尽管连年处于亏损状态，然而首都在线的高管薪酬却始终维持在较高水平。公司在2025年所公布的年报表明，首都在线高管薪酬总计为1717.47万元，其中，年薪处于最高位的乃是公司董事、执行总裁姚巍，其年薪高达661.96万元，并且12位高管的平均薪酬为143.12万元。
近来这些年，记者留意到，首都在线的高管薪酬呈现出连年不断上升的态势。在2022年的时候，首都在线高管薪酬合计金额是1213.37万元。到了2023年，其高管薪酬合计金额变为1439.17万元。而在2024年，首都在线高管薪酬合计金额为1479.92万元。
同时，依据Wind数据，在申万一级行业里，SW计算机的18家公司当中，首都在线高管薪酬的合计情况处于位列第三的位置，仅仅是在德赛西威（002920.SZ）以及广联达（002410.SZ）之后。
为何公司亏损，首都在线的企业高管薪酬却在上涨？
就此种情况而言，首都在线于年报里表明，在本期的时候，公司高级管理人员的薪酬，总体方面比上一年度要高出一些。主要原因在于，公司亏损程度呈现出不停收窄的状况，公司经营质量朝着逐步改善的方向发展，整体的经营效益展现出不断朝着良好态势迈进的情形。根据公司那套薪酬管理制度，公司高级管理人员的薪酬与经营业绩考核最终成果是相互关联的，上一年度因为考核结果没有达到标准要求，绩效薪酬在兑现的时候数量比较少；而在本期，经营业绩达到了标准要求，绩效薪酬按照规定足额进行了兑现，所以薪酬水平相较于上一年有所提高。
站在记者面前的高承远，明确地指出，就着薪酬这一结构而言，身为执行总裁的姚巍，其基本的年薪设定为300万元，具体到2025年的时候，他所获取的总报酬达到了66,196万元，而那之间存在的差额部分，主要是由绩效那一部分的工资所组成的。
同行业作比较，高承远讲，首都在线的高管平均薪酬于云计算行业里处在较高水准，这跟公司在“智算转型”战略情形下对核心管理人才的激励需求关联，还体现了行业对AI算力人才白热化的争夺。
新古律师事务所，担任主任律师的王怀涛，向记者做出指出，从法律的角度来展开分析，高管薪酬的最终数额，和年初所披露的“基本年薪”方案，存在着差异，这种差异通常是源于，绩效薪酬、奖金以及长期激励等这些浮动部分的兑现。
王怀涛称，基于《中华人民共和国公司法》以及公司章程的规定，首都在线是由董事会下设的薪酬与考核委员会，依据年度经营目标达成状况、个人绩效考核结果等诸多因素，展开综合审核，进而确定出最终薪酬的，只要相关的决策流程能契合规定，并且履行了信息披露的责任义务，那么其数额出现波动，是属于公司经营自主权利范畴内的。
提及与同行业公司薪酬水平之间的比较。这堪称是上市公司依照自身人才战略的各项环节、岗位价值评估的诸多要点以及市场竞争环境的复杂状况而做出的商业决策。在法律层面，主要着重关注其决策程序的合规性。同时关注信息披露的真实性。还要关注信息披露的完整性。王怀涛讲道。
公司连年亏损，高管薪酬却居高不下，这种现象是否合理？
田利辉表明，此问题涉及到公司治理的核心矛盾之处。从公司给出的解释方面来看，薪酬上涨所依据的逻辑乃是“以绩效作为导向”，亏损呈现收窄态势，毛利率得以提升，智算云业务的复合增长率达到了114%等一系列经营改善所取得的成果，被判定为绩效达到标准，所以才足额兑现绩效薪酬。
然而，争议的关键之处在于，当公司依旧处于净亏损的状况时，当未弥补的亏损超过了实收股本的三分之一时，当累计诉讼金额超过了1亿元时，“减亏”是否应当被当作绩效奖励的充分条件呢？田利辉表明，这样的做法体现出了公司在治理层面所具备的双重特性，一方面，高激励对于留住核心人才、保障转型战略的连续性有着帮助，另一方面，也显现出了薪酬考核指标与股东长期价值之间存在校准的空间。
田利辉说，从公司发展方面来看，要是高薪酬的确推动了战略转型以及经营质量的改善，那么它是具备其合理性的；然而要是薪酬的增长一直超前于盈利的改善，那么就有可能引发治理层面的审视。
尽管公司处于经营亏损状态，王怀涛却持有这样的观点，即高管薪酬的确定属于公司内部治理范畴之事。从法律角度审视，重点在于薪酬方案有无经历董事会或者股东大会的合法审议流程，关联董事或 shareholder 是否依规回避表决行为，以及薪酬同公司实际经营业绩的挂钩机制在薪酬制度里有无清晰体现。
王怀涛称，要是薪酬决策程序符合规定，信息披露真实且准确，那就属于商业判断的范围。然而，要是高管薪酬水平跟公司长期一直在亏损的状况形成了显著的反差，极有可能引发投资者对于董事会薪酬决策是不是合理、公司治理有没有成效去投诸注意力，并甚至会变成中小股东去提出疑问管理层是不是勤勉尽责的关键之处。“从长远来讲，这对于公司治理结构的完备以及投资者信任的维持，或许会带来不利以及挑战。”王怀涛讲道。
